展望2019年,通信行业将引来“结构性景气”?

原标题:展望2019年,通信行业将引来“结构性景气”?

5G高峰期,对基站主设备的需求将是4G的1.5倍;对无线侧光模块和PCB的需求将是4G的3-5倍,对光传输设备的需求将是4G的2倍;对防雷SPD的需求将是4G的2倍;对基站温控设备的需求也有望达到4G的2倍。

来源:兴证通信

作者:兴证通信王胜团队

原标题:《【兴证通信2019年策略】立足4G扩容,面向5G启动》

站在这个时点,我们坚持通信行业“结构性景气”的观点,尤其看好与4G/5G相关的无线侧、传输侧板块,即中兴通讯、英维克、光迅科技、新易盛、天孚通信、烽火通信等。

除此之外,我们还看好通信行业的其他细分板块,比如IP终端和视频会议系统提供商亿联网络、MEMS制造中国龙头耐威科技、军工通信龙头海格通信、核心城市IDC运营商光环新网等。

投资要点

l2018年三季报:财报数据验证4G扩容逻辑。2018年三季度财报显示,通信主设备、光器件等与无线侧扩容高相关的子行业环比改善明显,这印证了我们2018年5月发布的深度报告《流量免费大时代,通信行业发展新动力》中的逻辑:运营商“不限流量套餐”推动消费者移动流量消费猛增,导致运营商4G网络压力陡增,进而驱动运营商追加4G资本开支。

l2018下半年4G扩容逆转,“淡季不淡”。市场认为2018-2019上半年处于4G与5G的真空期,青黄不接,行业景气度较差;而我们判断,2018年下半年通信行业,尤其是无线侧通信的景气度会环比反转,只要流量在持续增长,4G网络的持续扩容就不能停止。

当前阶段的4G“网络扩容”与2014-2016年“网络覆盖”的不同之处在于:网络覆盖主要是新建基站,而网络扩容主要是在现有线路和现有基站上扩容,对通信主设备、光器件尤其是光模块的需求更为明显。

l2019下半年5G启动势在必行,趋利避害,关注高弹性、高确定环节。4G网络的容量存在上限。根据我们的估测,在人口密集的一二线城市,人均DOU达到10GB以上时,4G网络将会非常吃力,高峰期可能出现严重的网络拥堵。而根据我们的估测,2019年中之后,我国人均DOU将逐步接近于10GB,届时4G网络在核心城市将面临很大的流量压力,5G较大规模的建设势在必行。

我们建议投资者关注5G技术引致的产品形态发生的变化,如天线和RRU融合为AAU并且小型化、BBU分裂为DU和CU等。基于5G引致的变化,我们倾向于推荐具备高弹性,同时未来发展有具有较大确定性的产业环节。我们重点推荐5G无线侧相关环节和标的,尤其是基站主设备、光模块、基站PCB、基站温控设备、防雷设备等环节。

根据我们的测算:5G高峰期,对基站主设备的需求将是4G的1.5倍;对无线侧光模块和PCB的需求将是4G的3-5倍,对光传输设备的需求将是4G的2倍;对防雷SPD的需求将是4G的2倍;对基站温控设备的需求也有望达到4G的2倍。

l投资策略:立足4G扩容,面向5G启动。

4G扩容和5G建设是一脉相承的,直接受益的就是通信设备产业链。对于4G/5G产业链,我们更看好无线侧、传输侧。

1、无线侧,推荐主设备商中兴通讯,均维持“审慎增持”评级;通信设备PCB厂商深南电路、通信基站防雷SPD厂商中光防雷受益。

2、传输侧,推荐光模块厂商光迅科技、新易盛,均维持“审慎增持”评级;另外,中际旭创也有望受益。

3、终端侧,推荐消费电子MEMS器件制造中国龙头耐威科技,维持“审慎增持”评级;物联网模组商移为通信受益。

另外,推荐IP终端全球龙头亿联网络、IDC厂商光环新网,均维持“审慎增持”评级;另外,军用专网提供商凯乐科技发展迅猛。

1、不限流量套餐导致移动流量大爆发,倒逼运营商网络扩容,但是运营商自身盈利能力提升有限,所以运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链,导致相关公司毛利率下滑。

2、如果贸易战恶化、芯片禁运事件再次发生,将给通信行业带来较大风险。

3、北斗方面,2018年军工采购恢复与放量的力度仍有待于观察,有可能不及预期。在车载北斗高精度方面,取决于整车厂商的规划进展,有可能进度被推迟。

1、2018三季报数据验证4G扩容逻辑

2018年5月19日,我们发布深度报告《流量免费大时代,通信行业发展新动力》,重点阐述了运营商“不限流量套餐”推动消费者移动流量消费猛增,导致运营商4G网络压力陡增,进而驱动运营商追加无线侧资本开支的逻辑。这也是2018年通信行业最大的变化。

时至2018年10月底,通信行业三季报披露完毕,我们从通信行业细分板块的对比中发现:财报数据已经在一定程度上验证我们的逻辑,通信主设备、光器件等与无线侧扩容高相关的子行业环比改善明显。

数据显示,2018年三季度在中兴复工的带动下,行业收入同比增长率扭转下滑态势,实现正增长。剔除联通、中兴之后,行业收入同比增长13.3%,低于一季度、二季度20%以上的同比增长率。

虽然行业整体收入增长比较疲弱,但是部分子行业向好的态势却比较明确,如设备商、光器件。光器件行业一季度、二季度、三季度的收入同比增长率逐渐提高。

净利润方面,表现得更为明显。行业整体净利润仍然是下滑的,但是下滑幅度大幅收窄。剔除中兴、联通之后,三季度净利润同比增长20.3%,明显高于一季度、二季度11%附近的同比增长率。

子行业方面,在运营商、光纤光缆、网络规划与优化等权重板块同比增长率持续下降的情况下,设备商、光器件、物联网等子行业同比增长率持续提升,而这些板块与无线通信的景气度高相关。

我们的观点与市场的核心差异在于:市场认为2018年、2019上半年处于4G与5G的真空期,青黄不接,行业景气度较差;而我们发现2018上半年运营商竞相推广“不限流量套餐”,争抢高流量用户和移动视频用户,导致4G网络压力陡增,4G网络扩容压力较大,从而使得“淡季不淡”。

当前阶段的4G“网络扩容”与2014-2016年“新增覆盖”的不同之处在于:新增覆盖主要是新建基站,对通信主设备、光器件、光通信线路都有比较强的需求;而网络扩容主要是在现有线路和现有基站上扩容,对通信主设备、光器件尤其是光模块需求较为强劲。

2、2018下半年开始,4G扩容,“淡季不淡”

2.1、故事的起源:“不限流量套餐”

2017 Q1,中国联通在4G网络利用率只有15%的条件下,推出了不限流量套餐。该政策吸引用户的效果“立竿见影”,中国电信在2017年9月跟进。

2018 Q1在国务院要求继续“提速降费”的背景下,中国移动于2018年4月加入不限流量套餐的“战争”。

2018年三季度,中国联通所有移动用户的DOU约为6.45GB,是2017年同期的2.5倍。而中国移动所有移动用户的2018年三季度的DOU约为4.6GB,是2017年同期的3.6倍。

移动流量的暴增,是有逻辑支撑的,而且还会具有可持续性。首先,我国的4G网络状况已经可以与固网相媲美。2018年二季度,我国4G的移动带宽达到20M bps,达到固网带宽的常规网速。其次,就是流量免费化,是消费者在使用流量时候没有了“后顾之忧”。

所以,良好的带宽条件加上免费化的流量资费,驱动消费者的流量消费在从固网向移动网络迁移,尤其是视频流量消费,而移动网络的消费时长是远高于固网时长的,移动流量的增长具有很大的潜力。

我们预测,2018年底我国移动DOU将达到6GB,2019年中DOU将达到8GB,2019年底DOU将接近10GB。根据历史数据,单纯4G用户的DOU是全部移动用户DOU的1.5倍左右。

2.2、2018下半年,4G网络支出反转,“淡季不淡”

如前文所述,中国联通在推出不限流量套餐之后,网络利用率迅猛提升,从2017年初的15%提升到2017年底的57%。

按照电信网络的建设节奏,网络利用率达到60%需要着手扩容,达到70%之后就必须扩容,否则出现网络拥塞的可能性大大增加。

所以,中国移动在2018年中报发布会上,决定下半年加大4G网络的扩容力度。根据我们的测算,中移动上半年4G支出292亿,下半年将达到389亿,增加近100亿元。而我们预计,2019上半年中移动的4G网络支出有望继续攀升。

我们判断,2018年下半年通信行业,尤其是无线侧通信的景气度会环比反转,只要流量在持续增长,4G网络的持续扩容就不能停止。

3、2019下半年5G启动,布局高确定、高弹性环节

3.1、2019下半年启动5G建设,势在必行

但是4G的容量极限存在上限,这是由频带宽带、频谱效率决定的,即香农定理的限制。根据我们的估测,在人口密集的一二线城市,人均DOU达到10GB以上时,4G网络将会非常吃力,高峰期可能出现严重的网络拥堵。

为测算中国移动4G网络的容量极限,我们做如下核心假设:

1、单个基站的一个扇区,忙时的流量为5GB/小时,闲时为1GB/小时。

2、每个基站一天24小时当中,忙时为8小时,闲时为16小时。

3、运营商所有基站中,位于繁华地带和偏远地带的比例为1:1,流量比例为2:1。

根据以上假设,以及中国移动4G建站规划,测算得出:在极其理想的条件下,中国移动4G网络在2019年底能承载的人均月度移动流量(DOU)是11GB。

然而根据我们的测算,中国移动4G用户的DOU在2018年底将达到8GB,2019年中将达到10GB,2019年底将达到12GB。所以,2019年中之后,中国移动利用5G技术解决移动流量拥塞问题,势在必行。

而从5G技术的成熟度角度,2019年中即具备大规模部署的条件。据澎湃新闻,华为徐直军在“2018年上海世界移动大会”上公布5G时间表:华为将于2019年3月30日推出基于独立组网(SA)的5G商用系统;2019年推出支持5G的麒麟芯片,并于2019年6月推出支持5G的智能手机。

综合前文所述,我们认为:4G是否需要扩容、5G要不要大规模建设,根本的推动力是消费者的流量增长,核心指标是人均DOU。而根据我们的估测,2019年中之后,4G网络在核心城市将面临很大的流量压力,所以5G较大规模的建设是必然的。

我们预计,2018年下半年将成为通信行业的转折点,相比上半年,4G扩容支出将显著反转;2019下半年5G建设将接力4G,成为通信行业的投资重心。

3.2、密切关注技术、产业链变化,寻找确定性、高弹性环节

目前对于5G建设的具体方案,运营商仍未确定。我们综合专家访谈,做了折中性的预测,供投资者参考。

核心假设如下:

1、根据目前已知信息,我国5G频段将主要集中在2.6GHZ、3.4GHZ、4.9GHZ及26GHZ附近,高于位于2.1GHZ附近的4G频段。因此,5G要做到全覆盖,宏站的密度将会大于4G。我们假设5G宏站数量将是4G的1.3倍。

2、由于5G频段较高,要在建筑物内部和建筑物之间做到良好的无缝连接,以及为自动驾驶提供良好的保障。我们假设5G微基站数量是宏基站的4倍。

3、5G建设前期,以宏基站为主,后期以微基站为主。假设8个微基站等效于1个宏基站。

4、4G的建设周期约5年。由于5G的应用覆盖三大场景,仍需要时间去培育,所以我们假设5G建设时间约为9年。

通过模拟测算发现:5G高峰期约在2022年出现,当年所建5G等效宏基站(8个微基站=1个宏基站)数量是139万个,是4G高峰期的1.25倍。2022年5G无线侧资本开支约为2139亿元,是4G高峰期的1.5倍。

除此之外,投资者还需要注意5G技术引致的产品形态发生的变化,包括:

1、传统独立天线和RRU融合为AAU。由于RRU是主设备商的核心产品,而且RRU与BBU/DU之间的通信协议是主设备商所掌控的,因此AAU的主导权必定落在主设备商手中。这种产品形态的变化,导致产业链结构的变化。

由于AAU是传统独立天线和RRU的融合设计,而且通道数大幅增加,必定对内部器件的形态、重量、性能产生新的要求。比如传统金属腔体滤波器将被陶瓷介质滤波器取代。

2、BBU将会分裂为DU和CU,DU主要在近端处理实时性较高的数据,而CU主要在远端处理非实时数据。这个变化会带来影响:DU和CU之间多出一条光连接;需要更多机房和机柜存放DU和CU。

基于上述分析,我们重点推荐5G无线侧相关环节和标的,尤其是基站主设备、光模块、基站PCB、基站温控设备、防雷设备等环节。

根据我们的测算:5G高峰期,对基站主设备的需求将是4G的1.5倍;对无线侧光模块和PCB的需求将是4G的3-5倍;对防雷SPD的需求将是4G的2倍;对基站温控设备的需求也有望达到4G的2倍。

对于光模块、光设备的需求弹性测算,可参考我们的深度报《通信设备行业深度报告:通信之“光”,承载5G》。

3.3、4G/5G产业链,无线侧和传输侧重点推荐个股及逻辑

如前文所述,4G扩容和5G建设是一脉相承的,直接受益的就是通信设备产业链。对于4G/5G产业链,我们更看好无线侧、传输侧。

1、无线侧,推荐主设备商中兴通讯,均维持“审慎增持”评级;通信设备PCB厂商深南电路、通信基站防雷SPD厂商中光防雷受益。

2、传输侧,推荐光模块厂商光迅科技、新易盛,均维持“审慎增持”评级;另外,中际旭创也有望受益。

3、终端侧,推荐消费电子MEMS器件制造中国龙头耐威科技,维持“审慎增持”评级;物联网模组商移为通信受益。

●英维克:一手抓IDC机柜制冷(当前),一手抓5G基站制冷(2019年)

英维克是“电子设备温控专家”,主要的两大业务板块分别是:IDC制冷系统(收入占比60%)、通信基站制冷系统(收入占比22%)。

1、IDC制冷业务,英维克勇于创新,抢占国际巨头份额。

云计算蓬勃发展,但是IDC能耗成了大问题,如何降低PUE成为IDC运营商的核心关切。英维克面对国际竞争对手艾默生和国内竞争对手,分别采取“与国际巨头比拼服务和定制化,与国内竞争对手比拼技术”的策略,2014-2017年平均收入增速高达52%,市场占有率从2014年的4%提升至2017年6.7%,预计2018年将进一步提升至8%,未来有望逐步侵蚀国际巨头份额,获得高于行业的增长。

2、基站制冷龙头,受益5G基站更加密集、功耗大升

5G时代基站数量将大幅增加(高峰期年度建站数量将是4G的1.5倍以上),同时DU/CU分离也将带来更多的制冷需求。而且,5G单基站BBU的功耗将是4G的数倍(技术试验显示,诺基亚贝尔的5G BBU功耗达到1660W,相对于4G时期BBU平均功耗250W,增加近六倍),所以5G时代基站制冷市场将是4G时代的数倍。英维克作为行业领导厂商,将充分受益。

更为难能可贵的是,英维克管理层基本来自于华为、艾默生,不仅学习了华为利益分享的机制(管理层大比例持股),而且坚持技术立身,定位于工业级精密制冷,持续开拓新的应用领域,获得持续的成长。

●光迅科技:5G高峰期,利润有望达到当前的2-3倍

目前光迅科技65%的收入来源于无线接入侧和传输侧,另外35%收入来源于固网接入和短距离数据产品,而前者贡献了90%以上的利润。因此,光迅科技的利润对4G/5G的建设周期较为敏感。

市场往往认为光迅科技在4G时代的利润弹性较小,其实不然。2014-2015年4G的高增长期,光迅科技的营业利润增长率分别高达34%、96%。

根据前文对于国内5G建设节奏的预测,我们充分考虑了光模块价格下降的压力之后,预测全球无线接入光模块市场高峰期将在2021年出现,市场规模将达111亿人民币,是4G时代高峰期(2015年,43亿人民币)的3倍左右。

我们假设光迅科技在5G时代能够获得与4G时代一样的市场份额,则光迅科技2022年无线接入光模块收入可达26.9亿元,是4G时代高峰期(2016年,8.4亿人民币)的3倍左右。

传输侧光器件增长较为平稳,一方面随着5G的建设会表现出一定的周期性,另一方面随着互联网流量的增长而增长。尤其是后者,表现出一定的后周期性,能够有效平滑5G后周期无线接入侧光模块的疲软表现。

值得一提的是,目前光迅科技是国内唯一能够量产中高端光芯片的公司,10G光芯片已经完全自主,25G光芯片也有望于2018年底开始自用,2019年逐步大规模自用,不但有助于光迅在5G时代维持国内龙头地位,而且能够有效抵御光模块价格下滑的压力。

●新易盛:具有卓越成本竞争力的高弹性光模块标的

与光迅科技类似,目前新易盛75%的收入来源于电信级的点对点光模块,其余25%收入主要是PON光模块及其他组件,而前者贡献了新易盛90%以上的利润。因此,新易盛的利润对4G/5G的建设周期也较为敏感。

由于上市之前,新易盛主要做PON光模块和比较低阶的点对点光模块,因此并不能追溯到新易盛业绩对4G周期的弹性。

但是新易盛产品档次升级较快,目前10G以上光模块收入占比60%以上。作为国内少数具有100G高速光模块量产能力的光模块主流供应商,新易盛在新产品研发方面不落人后,及时推出了应用于5G前传、中传和回传的全系列光模块,包括25G BIDI, 50GPAM4,100G和200G PAM4产品;以及用于数据中心的400G QSFP-DD系列高速光模块,并努力开拓海外大客户。

我们假设新易盛能够维持目前无线接入侧光模块的市场份额不变,则5G高峰期无线接入光模块收入将达8.6亿元,是2017年该板块收入的4倍。

更为重要的是,新易盛具有卓越的成本竞争力。我们认为,光模块行业是一个高成长的行业,随着流量和带宽的增长而升级,但是光模块行业也是一个竞争激烈的行业。要想在光模块行业有立足之地,必须具有很强的成本控制力。而相比竞争对手,新易盛的成本控制力为行业所共同认可,这得益于新易盛从光芯片外采开始,后续所有工序均自主完成的全产业链布局。

●天孚通信:通过开发新产品,成长天花板打开

市场对天孚通信一直以来的顾虑是:传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小,全球市场只有30亿人民币,公司长不大。而2018年三季度,天孚新产品线的规模放量,带动收入和净利润大幅增长,消除了市场一直以来顾虑。

我们估测,新产品线(OSA、LENS、光隔离器、MPO)所面对的全球市场空间200亿左右,成长天花板打开。

同时,公司2018年8月推出的股权激励,也彰显了公司管理层对未来成长的信心:收入考核标准是,以2017年收入为基数,2019-2021年收入分别增长70%、120%、185%,等于是2017-2021年4年复合增长率30%。

经过长期的跟踪,我们发现,天孚通信具有卓越的新产品开发能力,而且成本控制能力很强。公司2015年底上市之后,基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件,陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域。

截止2018年三季度,光隔离器已经稳定出货,订单有显著提升;100G TOSA/BOSA OEM项目进入规模量产(这个殊为不易,尤其是100G光模块的TOSA);MPO已经为多家国内及海外客户实现10G/25G/100G批量生产。

从这些进展可以看出来,公司的产品开发能力和市场开拓能力比较优秀,这都得益于公司顺畅的管理架构,控制人专心专业、精益求精的经营理念,以及公司“激情投入、高效执行、渴望变革”的企业精神。

3.4、终端侧,消费电子MEMS器件增长潜力大,看好MEMS器件制造

1、受5G和物联网驱动,MEMS增长潜力很大

5G主要面向三大场景:eMBB(移动宽带增强)、uRLLC(超高可靠、超低时延通信)、mMTC(大规模物联网),不仅解决人与人之间,还要满足人与物、物与物之间的互联。

5G和物联网将从以下几个方面促进MEMS市场的增长:

1、单个终端频段数量增加,所需MEMS滤波器数量增加。理论上来说,一个频段对应2个滤波器。近年来常见的五模十频手机,包含2G、3G、4G的10个频段,其中4G频段5个。我们预计,5G的eMBB或将导致手机终端至少增加5个频段,uRLLC或将导致车载终端至少增加5个频段。

2、5G不只是人之间的连接,更是人与物、物与物之间的连接,连接数大幅增加,而以“无线连接”为主的物联网终端,至少需要一个频段,对应2个滤波器。人与人之间的连接以“亿”计,而物与物的连接以“百亿”计。

3、物联网终端不只是需要以“无线连接”为核心功能的MEMS滤波器,而且需要大量感知周遭环境的MEMS传感器,这也是设备智能化的基础。

◆消费电子新功能,如指纹识别、手势识别等;

◆消费级医疗器械,如病人监测、体外诊断等;

◆ 汽车电子化,目前平均每辆汽车上使用的MEMS数量已超过20个,如电子稳定控制、胎压监测、安全气囊、引擎管理和尾气处理等。近年来ADAS和无人驾驶的发展,也在为汽车引入新的MEMS器件

Yole预测,2017-2023年全球MEMS市场规模将获得17.5%的增长率,从2017年118亿美元增长至310亿美元,出货量将获得26.7%的增长率。

2、MEMS在从“IDM模式”向“代工模式”升级,行业集中度提升

目前市场对MEMS纯代工模式是否能成为行业发展趋势,还有比较大的分歧。我们认为,相比IC产业,MEMS产值还非常小,因此目前主要是IDM(设计制造一体化)。但是经过汽车产业、手机产业对MEMS市场的培育,未来随着物联网的兴起,MEMS应用范围越来越广,市场越来越大,MEMS纯代工模式将会越来越清晰。

相比IC产业,MEMS的小批量、定制化程度比较高,因此IC制造巨头在MEMS制造产业并没有大力布局。同时,MEMS制造产业更注重工艺开发,IP库的长期积累,非常有利于代工商核心竞争力的培育,持续提高客户议价能力。

●耐威科技:MEMS制造全球第三,北京工厂投产后有望冲击全球第一

1、MEMS制造门槛高,潜力大

耐威科技在收购瑞典Silex获得MEMS制造技术的基础上,筹集资金25.98亿元在北京建设8寸晶圆产线,远期产能可达3万片/月(目前瑞典工厂产能为一条6寸线和一条8寸线合计5000片/月)。MEMS制造是资金密集型,较高的投资门槛有利于耐威科技保持领先优势。

耐威科技目前MEMS制造产能已经是全球第三,未来随着北京产能的释放,有望冲击全球第一(北京工厂预计2018年封顶,2019年逐步开始量产)。

2、合伙人制度,向子公司注入自我成长的动力

耐威科技致力于成为航电领域的领导厂商,而航电产品品类较多,产品之间技术差异较大,必定需要良好的激励机制才能保证各产品线百花齐放。为了充分激发各子公司核心骨干的积极性,耐威科技普遍采取合伙人的机制,比如西安耐威、成都耐威、镭航世纪、耐威思迈、飞纳经纬等,均将部分少数股份留给核心骨干,激发骨干的创业心态。

我们认为,良好的激励机制是吸引并稳定优秀人才的关键手段,这将保证耐威科技在航电领域快速的产品开发能力和市场开拓能力,为航电先锋的战略保驾护航。

4、其他细分行业及优质个股

4.1、企业级通信,待挖的“宝藏”还很大,推荐亿联网络

市场对企业级通信市场关注较少。随着技术的变革,企业通信先后经历了模拟通信、IP语音通信、VCS视频通信的发展。归根结底,企业通信技术不断发展的驱动力来源于高效率、低成本的沟通需求。

1、终端市场潜力还很大,8年后的市场有望是当前的2.5倍

目前市场对于IP通信市场认知是:IP通信已经发展多年,市场空间已经不大。事实上,当前全球IP电话渗透率不到20%,其中美、德等国家渗透率较高,但是也不超过30%,而中国等发展中国家的渗透率尚不足10%。(Frost &Sullivan)。

由于IP 电话的网络可以和互联网共享,网络建设成本更低,随着模拟线路老化淘汰,运营商采用意愿强;同时,IP电话便于和公司IT系统完美融合,也能给企业级用户带来成本节省和工作效率的提升。

我们判断:未来国内固话语音终端将主要存在于政企工商业等应用场景中,而个人家庭等C端需求逐渐消亡。长远来看,IP电话在企业用户固定电话市场的渗透率有望达到80%以上直至全面替代。

截至2014年,中国有官方数据统计的B端户数为0.7亿户,考虑到被统计入住宅用户的个体工商户、政企一户多机情况以及接下来尚未统计的增长,我们估计现在国内事实上的B端用户应当超过1亿户。即使今后国内B端用户不再增长,市场总量也高达600亿元(不考虑存量更换市场)。

按照渗透期20年计算,平均每年市场规模30亿元。假设全球市场是我国的4倍,那么平均每年的全球市场规模将达120亿元(2017年全球市场规模约为74亿元)。根据我们的模拟测算,8年后的2026年,全球IP终端市场规模可达205亿元,约为2018年的2.5倍。

2、VCS视频,5倍于IP终端的大市场

而对于VCS视频会议系统,是比IP话机终端更大的市场,约为IP终端市场的5倍。据Frost&Sullivan统计,2010年全球视频会议市场约为21亿美元,至2015年达到45亿美元(2015年全球IP话机终端市场8亿美元),年均复合增长17%,到2019年有望达到79亿美元。

我国视频会议的市场规模自2010年开始就持续扩大,到2015年已由2亿美元增长至5亿美元,实现了超过19%的复合增速,预计2019年将达到10亿美元。

●亿联网络:崛起于IP终端,VCS未来可期

自2014年起,亿联网络的SIP终端销量就稳居第二,2015年市场出货量份额20%。近年来,亿联网络在全球攻城略地、声势迅猛,Frost &Sullivan的最新研究报告显示,2018年亿联网络的出货量已占据全球总量的26%,摘得了世界第一的桂冠。

亿联凭借优秀质量、稳定性、易用性以及高性价比战略建立了良好的用户口碑,2018年Eastern Management调查显示亿联SIP话机用户满意度全球第一。在这些因素的共同作用下,亿联不断蚕食Polycom、Cisco等海外厂商份额,未来将可能占据40%左右的全球市场(出货量)。

我们预计,8年后的2026年,亿联SIP终端收入有望达到54亿元,是2018年的3倍以上。

在VCS市场,亿联网络还是新进入者。亿联网络自2015年起涉足VCS领域,潜心钻研励精图治,2016年、2017年增速分别为83%和95%,2018上半年更是高达129%。亿联力图打造从硬件到云端、从低端到高端的VCS产品线,2018年新推出的VC880、VC200等产品进一步完善了业务体系,而且倾力打造的云视讯平台也已初步获得收入。VCS业务未来有望成为驱动公司业绩持续增长的新引擎。

5、重点公司组合与估值

总体来看,我们比较看好的产业环节和标的是:

1、4G/5G无线侧、光传输侧,推荐标的:中兴通讯、英维克、光迅科技、新易盛、天孚通信、烽火通信;受益标的:深南电路、沪电股份、中光防雷等。5G与物联网兴起,拉动消费电子MEMS器件制造产业壮大,推荐耐威科技;移为通信受益。

2、企业通信,包括IP电话、VCS视频会议,推荐亿联网络。

3、核心城市IDC机房运营商,推荐光环新网。

4、军用通信,受益于军改落地,军工订单趋势性反转,推荐海格通信。

6、风险提示

1、不限流量套餐导致移动流量大爆发,倒逼运营商网络扩容,但是运营商自身盈利能力提升有限,所以运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链,导致相关公司毛利率下滑。

2、如果贸易战恶化、芯片禁运事件再次发生,将给通信行业带来较大风险。

3、北斗方面,2018年军工采购恢复与放量的力度仍有待于观察,有可能不及预期。在车载北斗高精度方面,取决于整车厂商的规划进展,有可能进度被推迟。

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